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玻璃连续7周去库,降库斜率陡峭根据卓创资讯数据,截至4月20日,重点监测省份生产企业库存4446万重箱,环比上周下降566万重箱,降幅扩大至11.29％较7周(指3.24.20,后同前下降2656万重箱,累计降幅37.4去库斜率陡峭。其中,沙河、湖北去库力度更为明显。

需求端::“蚂蚁搬家地产刚需深加工厂补库。下游刚需采购:深加工厂下游订单分化,大型深加工厂订单好于中小深加工厂。春节后深加工厂订单逐月改善散单方面,疫情拖延的家装需求(如装修、自建房、二手房装修等积压释放。同时,2月以来二手房销售数据转暖,深加工厂及终端门窗幕墙厂资金面预计一定程度好转,产业链信心环比修复。

深加工厂承接“移库、但前提是“自愿“提货,玻璃验证竣工需求回暖2023年13月,房屋竣工面积累计同比+14.7％3月单月同比32％。我们以沙河为例,7周前沙河厂家库存1012万重箱,截至4月20日库存208万重箱,我们预计部分进入深加工厂、贸易商库存。本轮去库行情持续时间长、去库比例高,我们与2022年12月2023年1月厂库削减进行比较,上轮“移库“,沙河厂家库存大部分都进入贸易商库存,而深加工厂实际补库很少本轮去库我们预计较大部分库存进入深加工厂,而非厂家与贸易商之间流转。判断3点主因,12022年12月为玻璃淡季,而3月起深加工厂恢复正常生产节奏,维持正常生产需补进原片;2)春节前后深加工厂采取谨慎低库存策略,叠加订单逐月改善,拿单节奏加快;3贸易商及深加工厂“自愿“提货、“买涨不买跌。

供给端:边际出清、尚未大规模复产,产能同比缩减。2022年是冷修大年,41条产线、合计25570T/D,冷修复产15条产线、合计11100T/D按年维度计算,净冷修退出26条产线、合计14470T/D,按产线数量对应比例约9.8按日熔量测算对应约8.3。其中,2022年6月23日至年末玻璃行业合计冷修34条产线,2023年初至今冷修复产8条前期边际退出的供给尚未大规模复产。行业盈利能力仍处于低位,复产厂家态度大多以观望为主,如玻璃冷修周期一般在46个月倒推2022年10月之前冷修产线按时间可以在3月之前点火复产,对应21条左右,但目前为止仅复产8条。截至4月20日,行业在产产线240条、日熔量16.22万吨,去年同期为259条、17.2万吨,在产产线、日熔量同比分别缩减7、5。

投资建议:玻璃轮番涨价纯碱降价预期,原片厂盈利走阔。原片厂库存连续7周去库,需求启动下游补库复产偏慢是主因。当前维度,需求端随着保交楼推进三支箭逐步落地,地产链资金有望逐步充裕,重视竣工需求弹性;深加工厂库存方面,有一定补库、但整体仍采取低库存策略(尤其是中小加工厂后期深加工厂库存将成为玻璃价格反弹力度的关键点且波动性强,复产节奏存在不确定性。综合以上因素考虑,我们预计短期玻璃价格坚挺。截至4月20日,全国浮法玻璃均价1949.22元吨,较7周前上涨206.22元吨,主要涨幅本周兑现(97.3元/t。综合考虑价格及成本因素,我们预计当前时点玻璃原片企业单箱净利环比2022年末明显提升。玻璃及竣工链继续推荐【旗滨集团】【硅宝科技】【金晶科技】。

风险提示:地产需求恢复不及预期;供给变动不及预期;原燃料价格波动。